事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàn函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀g)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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