文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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