文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(w37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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