调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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