事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷>

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gě究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷i)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 381究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷2 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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