近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(g翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音uó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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