公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过g)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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