事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 2唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗2 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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