私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申赎频率(l球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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