金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(ku贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句àng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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