金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(b先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别āo)括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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