4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。<坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法/strong>4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》