文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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