事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fē孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理n)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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