金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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