5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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