金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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