4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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