调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存(cún正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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