调油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于东隅已逝桑榆非晚是什么意思往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(东隅已逝桑榆非晚是什么意思qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力东隅已逝桑榆非晚是什么意思(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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