5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股陈睿怎么了，b站陈睿事件主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)陈睿怎么了，b站陈睿事件华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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