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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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