5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(mù)基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(h200克等于多少毫升水，200克是多少ml水uì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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