近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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