金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìn2023年石油会暴涨吗，今日油价格表g)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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