来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决认真地还是认真的写作业，认真的与认真地定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gā认真地还是认真的写作业，认真的与认真地o)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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