5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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