2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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