文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yínga4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸