调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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