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腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ng>21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。