美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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