金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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