大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五(wǔ睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利率目标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下(xià)行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端(duā睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面n)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预计(jì)今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月(yuè)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告(gào)，面对(duì)欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工(gōng)的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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