事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 陈睿怎么了，b站陈睿事件0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合(陈睿怎么了，b站陈睿事件hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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