金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(j斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说ì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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