2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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