金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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