文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利(lì)率却(què)仍未回落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来(lá大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流i)看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对(duì)于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资(zī)金面(miàn)情况(kuàng)仍存(cún)担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对(duì)于(yú)债(zhà大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流i)市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延续(xù)政(zhèng)策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧。

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