事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(ymany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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