4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸<大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗strong>：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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