调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原镇关西是谁，镇关西是谁打死的料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biā镇关西是谁，镇关西是谁打死的n)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍镇关西是谁，镇关西是谁打死的(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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