金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(减肥期间能吃减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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