事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yu央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗án)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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