4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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