4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+2新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息5.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(j新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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