金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(d修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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