4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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