美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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