事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàn教师一年的工作日有多少天，一年有多少周g)户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěn教师一年的工作日有多少天，一年有多少周g)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，教师一年的工作日有多少天，一年有多少周下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 教师一年的工作日有多少天，一年有多少周